一、4月份经济全貌梳理
梳理发现，4月份经济结构亮点依然突出。一是制造业PMI继续位于扩张区间；二是出口增速大幅回升；三是物价延续温和上涨趋势；四是规模以上工业企业利润实现较快增长；五是服务类消费边际提速。
但内需不足特征也较为明显，内生增长动能有待增强。一是固定资产投资增速下滑；二是社会消费品零售总额增速回落；三是居民加杠杆意愿不强；四是企业融资需求较弱；五是物价传导路径不顺。
二、4月份经济分项数据解读
（1）4月份，制造业PMI继续位于扩张区间。
2026年3-4月份制造业PMI连续两个月位于扩张区间，经济复苏趋势得到进一步验证。从过往经验来看，一般3月制造业PMI会呈现出显著的季节性回升特点，特别是企业在今年春节长假后的集中复工复产阶段集中于3月，从而带动制造业活跃度提升，而4月制造业PMI出现回落或者位于收缩区间的概率较大。今年4月制造业PMI尽管小幅回落，但其回落程度为较低水平，且仍位于扩张区间，结合第一季度GDP增速5.0%的良好表现，4月制造业PMI继续扩张反映出当前经济复苏势头基本得到验证，同时进一步夯实了“十五五”起步有力的特征。
生产端和需求端延续同步扩张态势，但生产指数上涨、需求指数回落，反映出“供强需弱”格局仍在，其中外需优于内需。2026年4月生产指数和新订单指数分别为51.5%和50.6%，较上月分别提升0.1和回落1.0个百分点，反映出生产端依旧维持强劲态势，同时需求端虽然保持扩张，但动能较上月有所减弱。从内外需层面看，新出口订单指数为50.3%，自2024年4月以来首次回到扩张区间，外需改善明显优于内需，反映出对外贸易仍是支撑国内经济增长的压舱石，这也与1-3月国内出口同比增长14.7%的优异表现相呼应，我国供应链韧性凸显。
从行业看，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；批发、零售、居民服务等行业市场活跃度偏弱。建筑业商务活动指数为48.0%，较上月下降，景气水平回落，可能主要由于3月重大项目集中开工后的自然回落。
（2）1-4月份，固定资产投资增速小幅回落。
根据国家统计局统计，1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长1.3%。分领域看，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长1.2%，房地产开发投资下降13.7%，增速均较1-3月份下降。从控股属性来看，国有及国有控股固定资产投资增速为2.5%，增速较1-3月份下降4.6个百分点，民间投资同比下降5.2%，降幅较1-3月份扩大。从产业结构亮点来看，高技术产业投资同比增长6.1%，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资等增长快。整体来看，在年初政策靠前发力的带动之后，基础设施建设投资增速出现明显回落；制造业投资维持相对稳健，结构性亮点依然突出。
（3）4月份，社会消费品零售总额增速回落。
4月份，社会消费品零售总额同比增长0.2%，增速较3月份下滑；除汽车以外的消费品零售额同比增长1.8%，增速较3月份下滑1.4个百分点。按消费类型分，4月份，餐饮收入同比增长2.2%，商品零售额同比下降0.1%，分别较3月份下降0.7个、1.6个百分点。从商品类别来看，4月份通讯器材类商品、化妆品类商品、中西药品类商品、服装鞋帽类商品消费增速居前；家用电器和音像器材类、汽车类、金银珠宝类消费增速靠后，分别达到-15.1%、-15.3%、-21.3%，降幅较3月份扩大。相比起商品消费，服务类消费保持较快增速，1-4月份，服务零售额同比增长5.6%。其中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类、交通出行服务类零售额较快增长。在消费结构升级的背景下，服务消费仍将是促内需的核心抓手
（4）4月份，出口增速大幅回升。
以美元计价，4月我国出口商品3594亿美元，同比增长14.1%，较上月的2.5%大幅回升。进口2746亿美元，同比增长25.3%，保持高增。4月贸易顺差848亿美元。
4月份，我国出口同比增速大幅回升，主要受三方面因素推动：一是春节错位因素消退，同时外需景气上行，欧洲、美国、韩国等经济体制造业景气度均有回升；二是地缘政治事件波动下的供应链替代效应，我国对中东能源依存度相对较低，国内煤炭资源丰富、新能源发展迅速，对油气形成较强替代能力，在能源成本攀升背景下部分订单或向国内转移；三是AI产业需求高增，3月全球半导体销售额同比增长79.2%，带动我国集成电路等产品出口高增。
4月份，我国进口维持高增，主要原因有三：一是AI相关产品进口强劲（集成电路、机电产品进口增长快）；二是进口价格上涨（原油进口量同比下降约20%，但进口金额同比增长13.2%）；三是低基数效应。
分区域看，东盟、欧盟为主要支撑，对美出口增速转正：4月对东盟出口同比增长15.2%，占出口总额19.3%，进口同比增长28.7%，占进口金额15.5%；对欧盟出口增长13.4%，占14.7%，进口增长14.5%，占8.4%；对美出口同比由负转正至11.3%，占10.2%，进口增长9.0%，占5.0%。
分产品看，高新技术与机电产品出口增速加快，劳动密集型产品降幅收窄：4月份，高新技术产品出口增长39.2%，机电产品增长20.3%，其中集成电路出口增长99.6%，成为出口占比最高的单一品类；汽车出口增长44.2%，能源冲击下新能源汽车表现持续较好。进口方面，能源矿产呈现“价涨量跌”特征，半导体驱动下高新技术产品进口增长41.9%，而汽车、医疗器械等进口有所下滑。
展望未来，外贸仍将保持韧性：一是AI技术繁荣带来的结构性景气有望延续，半导体及相关高新技术产品仍将对进出口数据形成支撑；二是短期内全球预防性囤货带来了“抢出口”效应；三是我国拥有丰富的替代性能源和稳定的工业生产，需求转移与创造效应有望对冲能源冲击对出口的负面影响。
（5）4月份，规模以上工业增加值增速下滑。
根据国家统计局数据，4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%，增速较3月份回落；1-4月份，规模以上工业增加值累计同比增长5.6%，增速较1-3月份回落0.5个百分点。1-4月份，装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增加值增长12.6%。整体来看，我国工业企业生产继续往高质量发展扎实推进。同时，伴随着“反内卷”政策的进一步纵深推进，以及我国制造业竞争力的不断强化，未来生产端景气有望延续。
（6）4月份，物价延续温和上涨趋势。
4月份，在国际原油价格变动与假期出行需求增长的共同作用下，CPI同比上涨1.2%；核心CPI同比涨幅同样为1.2%，整体延续温和回升态势；在国际大宗商品价格的快速上行，叠加国内部分行业需求回暖等因素，PPI继续处于较快上行通道之中，同比涨幅达到2.8%。
一是消费端物价而言，油价和金价支撑CPI同比读数走高。4月CPI同比增速较上月扩大0.2个百分点，并且高于市场预期，主要受到工业消费品价格上涨拉动。4月工业消费品价格上涨3.5%，涨幅较上月扩大1.3个百分点，拉动CPI同比上涨约1.06个百分点。其中，受国际大宗商品价格波动的传导影响，国内汽油与黄金饰品价格变动较为突出，汽油价格涨幅进一步扩大至19.3%；黄金饰品价格涨幅虽有所回落，但同比涨幅仍高达46.9%。此外，服务类价格维持稳定，4月上涨0.9%，其中受“清明”假期以及临近“五一”假期影响，出行需求增长，出行服务价格的涨幅有所扩大，4月上涨3.7%。不过食品类价格仍是拖累项，由上月的上涨0.3%转为当月下降1.6%。具体来看，猪肉价格下降15.2%，降幅较上月扩大3.7个百分点；鲜菜与鲜果价格分别由上月上涨4.9%、4.0%转为当月下降0.5%、1.0%。
二是生产端物价而言，上游价格促进PPI同比读数快速回暖。4月PPI同比增速较上月扩大2.3个百分点，大幅高于市场预期，主要是上游价格走强带动。受国际原油价格高位震荡，带动国内石油产业链相关行业价格出现上涨，其中石油和天然气开采业上涨28.6%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨14.2%，化学原料和化学制品制造业上涨8.9%，这三类行业合计拉动PPI同比上涨约1.5个百分点；另外有色金属价格较去年同期仍累积了较大涨幅，相关行业价格同比涨幅维持较高读数，有色金属矿采选业价格上涨38.9%，有色金属冶炼和压延加工业上涨22.5%，两项合计拉动PPI同比上涨约1.58个百分点。同时，国内部分行业需求向好带动相关产品价格上行，少数中游行业价格涨势较好，随着AI算力需求的快速增长以及电气化进程的加快，电气机械和器材制造业上涨3.6%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨1.5%，两项合计拉动PPI同比上涨约0.46个百分点。
综合而言，当前物价水平总体呈现稳步回暖态势，但结构性分化较为明显，在输入型通胀的推动下，PPI同比增速显著快于CPI，上游行业物价涨幅快于中下游行业。往后看，能源价格高企态势短期难以根本性逆转，上游价格大概率会维持强势，但全面传导至中下游仍需时日，因此物价水平结构分化趋势或将保持一段时间。
（7）4月份，社融同比延续少增。
4月末，社融存量规模456.89万亿元，同比增长7.8%，前值7.9%。4月政府债券新增0.9万亿元，同比少增688亿元，显示出在一季度经济表现韧性较强背景下，财政发力进度有所延后。社融口径人民币贷款负增0.4万亿元，同比少增0.49万亿元。4月金融机构口径下人民币贷款负增100亿元，为去年7月以来第二次负增长，同比少增2900亿元。人民币存款新增2700亿元，同比多增7100亿元。
居民中长贷走势与楼市表现背离。4月居民贷款负增7869亿元，同比多减2653亿元。其中，居民短期贷款负增4462亿元，同比多减443亿元，整体变化不大；居民中长期贷款负增3408亿元，同比多减2177亿元，但同期房地产销售表现不弱，4月30大中城商品房销售面积同比增速为3.66%，或与公积金贷款政策陆续放宽后，对个人商业贷款形成一定挤出效应有关。
企业中长期贷款增长乏力，票据冲量效果明显。4月企业贷款新增3900亿元，同比少增2200亿元。其中，企业短期贷款负增4600亿元，同比少减200亿元，整体变化不大；企业中长期贷款负增4100亿元，同比少增6600亿元，或与当前上游原材料价格高企，企业资本开支以及采购计划后延有关；票据融资新增12429亿元，同比多增4088亿元，信贷需求不足的背景下，票据冲量效果明显。此外，在低利率环境下，企业融资偏好向债券倾斜，4月企业债券新增4520亿元，同比多增2180亿元，对社融形成较大支撑。
M1增速小幅回落。4月份M2同比增速为8.6%，M1同比增速为5%，较上月回落0.1个百分点。4月居民存款负增19400亿元，同比多减5500亿元；企业存款负增12500亿元，同比多减797亿元；非银金融机构存款新增24700亿元，同比多增8990亿元；财政存款新增7394亿元，同比多增3684亿元。整体来看，人民币存款延续多增，存贷差进一步扩大。居民存款与非银存款“一减一增”，反映出在资本市场上涨过程中存款搬家、进入股市的势头延续。
整体来看，社融总量维持平稳，节奏更为缓和，结构趋于优化。伴随着结构性降息政策及财政金融协同促内需等一揽子政策逐步落地，部分重点领域的信用扩张趋势有望得到延续，未来社融、信贷将继续向着“总量平稳、结构优化”的方向演绎。
（8）1-3月份，规模以上工业企业利润实现较快增长。
1-3月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%，从利润率角度来看，营业收入累计利润率达到5.11%，较1-2月有所提升，反映企业盈利能力持续改善。从结构亮点来看，人工智能、半导体相关产业快速发展，带动光纤制造、光电子器件制造、显示器件制造行业利润增长快；智能化产品需求增加，智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润分别增长53.8%、67.3%；绿色制造行业效益改善，环境监测专用仪器仪表制造、锂离子电池制造行业利润分别增长100.0%、25.0%。受航空航天、新能源、新一代信息技术等战略性新兴产业快速发展带动，有色行业利润增长116.7%。随着存量政策和增量政策的集成效应的有效发挥，规模以上工业企业利润的恢复趋势有望延续。但考虑到外部风险特别是地缘政治冲突外溢风险上升，输入型通胀可能导致企业利润往上游倾斜。（作者：袁闯，财信证券首席经济学家）
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