来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
4月8日，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（以下称“清陶能源”）向港交所递交招股书。
按计划，清陶能源此次港股IPO融资主要用于继续扩大产能，不过2025年产能利用率相较2024年翻番后，仍有半数产能闲置。同时，因长期大额研发和资本支出以及经营现金净流出，叠加超77亿附赎回权的早期大额外部投资，负债率已达165%。
拥有“全球固态电池出货量第一”的光环，清陶能源销售规模增长的同时，亏损也持续增加，毛利率进一步降至-26%。
更重要的是，激烈的竞争下，清陶能源依然只能降价换市场，其中动力电池产品降幅甚至接近50%。此外，公司目前6成营收来自对性能要求较低的储能领域，完全未能体现出固态电池所谓“全球第一”的竞争优势，考虑到行业处于技术发展及大规模商业化的早期阶段，扭亏或遥遥无期。
半数产能闲置仍计划大幅扩产 资金长期入不敷出负债率达165%
按照计划，清陶能源此次IPO募集资金将主要用于建造新的生产基地及购置设备，以提升固液混合和全固态电池的产能；持续加码研发，推动材料体系与制造工艺迭代，加速全固态电池商业化；布局动力、储能系统和新兴行业；补充营运资金及用于一般企业用途。
不过，值得注意的是，2023年至2025年，清陶能源产能利用率分别为43%、26%和53%，尽管2025年大幅增长，但仍有近半数产能处于闲置状态。
事实上，此前激进的扩产已让公司资金不堪重负。2023年至2025年，清陶能源资本开支分别为5.8亿、8.3亿和8.3亿，研发支出分别为1.4亿、3.0亿和3.8亿，而同期经营现金流为-5.4亿、-4.7亿和-5.3亿，资金持续入不敷出。
值得注意的是，由于公司早期投资者在多轮融资中附带的赎回权条款，截至2025年末，清陶能源“应计可赎回负债”超77亿元，导致期末公司负债率高达165%。
同时，近三年清陶能源财务成本分别为5.73亿元、5.02亿元和5.42亿元。其中，绝大部分直接来源于赎回负债产生的财务成本，资金和财务持续承压。
规模扩张、毛利率降至-26% 动力电池售价腰斩、6成营收来自储能
弗若斯特沙利文数据显示，清陶能源目前出货量位居全球第一，合计产能规模达6.8GWh，市场份额约为33.6%，在中国的市场份额约为44.8%，为2025年全球规模最大的固液混合及全固态电池厂商。
2025年，清陶能源实现营收9.43亿，同比大增132.64%，净利润-12.25亿，亏损同比增加26.74%，毛利率从2024年的-23.76%，进一步下滑至-26.54%，拥有“全球固态电池出货量第一”的光环，清陶能源却陷入越卖越亏的窘境。
更重要的是，激烈的竞争下，清陶能源依然只能降价换市场，其中，2025年动力电池产品平均售价0.31元/Wh，同比降幅近50%，储能电池产品售价同样处于下滑趋势。
值得注意的是，上汽集团不仅是其战略股东，同时也是重要客户。招股书显示，上汽集团间接持股清陶能源14.24%。同时，清陶能源表示，将其未来三年约50%的产能预留给上汽的订单。
这意味着，清陶能源未来的营收增长高度依赖单一客户的订单放量，客户集中度风险极为显著。
此外，上汽集团旗下MG品牌一款车型搭载的清陶能源半固态电池版售价仅为9.98万元，而第二代半固态电池价格进一步维持在9万元水平，为低端车型搭载固态电池并不罕见。
同时，清陶能源目前6成营收来自对性能要求较低的储能领域，完全未能体现出固态电池所谓“全球第一”的竞争优势。
此次港股IPO前，清陶能源已完成多轮融资，最新一轮融资后估值约279亿元。考虑到行业处于技术发展及大规模商业化的早期阶段，清陶能源扭亏或遥遥无期，IPO能否顺利推进、估值是否已经透支，都有待进一步观察。
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